大亞圣象（000910）深度報(bào)告：收入增速亮眼，成本上漲拖累毛利率，人造板業(yè)務(wù)后續(xù)展望

一、事件概述

海通證券發(fā)布關(guān)于大亞圣象（000910）的研究報(bào)告。報(bào)告指出，公司近期收入端表現(xiàn)亮眼，增速超出預(yù)期，但受原材料成本上漲影響，毛利率出現(xiàn)一定下滑。作為國(guó)內(nèi)人造板及地板行業(yè)的龍頭企業(yè)，大亞圣象的業(yè)績(jī)表現(xiàn)折射出行業(yè)在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)與產(chǎn)業(yè)周期下的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。

二、收入端：增速亮眼，龍頭地位穩(wěn)固

報(bào)告期內(nèi)，大亞圣象實(shí)現(xiàn)了收入的快速增長(zhǎng)，增速表現(xiàn)亮眼。這一增長(zhǎng)主要得益于以下幾個(gè)方面：

1. 人造板業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升：隨著下游家居需求回暖以及行業(yè)集中度提升，公司作為人造板行業(yè)龍頭，憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)和品牌效應(yīng)，銷量實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)均價(jià)提升。
2. 地板業(yè)務(wù)渠道拓展：公司持續(xù)推進(jìn)渠道下沉和工程渠道拓展，零售端與精裝工程端齊頭并進(jìn)，帶動(dòng)地板收入增長(zhǎng)。
3. 產(chǎn)能釋放與效率提升：前期投放的產(chǎn)能逐步釋放，規(guī)模化生產(chǎn)降低了單位成本，進(jìn)一步推動(dòng)了收入增長(zhǎng)。

收入端的亮眼表現(xiàn)驗(yàn)證了公司在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)份額的擴(kuò)張能力。

三、成本端：原材料上漲拖累毛利率

盡管收入增速可觀，但公司毛利率卻出現(xiàn)了一定程度的下滑，主要原因是原材料成本上漲。

1. 人造板原材料價(jià)格上行：人造板的主要原材料包括木材、膠粘劑等，受環(huán)保政策趨嚴(yán)、進(jìn)口木材價(jià)格上升以及國(guó)內(nèi)木材供應(yīng)緊張等因素影響，原材料采購(gòu)成本明顯增加。
2. 能源成本上升：生產(chǎn)過程中所需的能源（如電力、煤炭）價(jià)格波動(dòng)也對(duì)成本造成壓力。
3. 物流與人工成本剛性上漲：疫情后物流成本以及人工成本均有所上升，進(jìn)一步壓縮了利潤(rùn)空間。

毛利率的下滑反映了公司在成本傳導(dǎo)方面面臨一定的時(shí)滯，同時(shí)也凸顯了行業(yè)在原材料價(jià)格波動(dòng)面前的脆弱性。

四、人造板業(yè)務(wù)：挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存

人造板作為大亞圣象的核心業(yè)務(wù)之一，其表現(xiàn)對(duì)公司整體業(yè)績(jī)至關(guān)重要。當(dāng)前，人造板業(yè)務(wù)面臨以下挑戰(zhàn)與機(jī)遇：

挑戰(zhàn)：
- 原材料價(jià)格維持高位，成本壓力短期難以緩解；
- 行業(yè)環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提升，中小企業(yè)加速出清，但同時(shí)也增加了合規(guī)成本；
- 下游需求受房地產(chǎn)周期影響，存在不確定性。

機(jī)遇：
- 行業(yè)集中度提升，龍頭企業(yè)有望享受份額紅利；
- 無醛板、阻燃板等功能性人造板需求增長(zhǎng)，產(chǎn)品升級(jí)帶來溢價(jià)空間；
- 出口市場(chǎng)逐步恢復(fù)，海外需求有望提振。

五、盈利預(yù)測(cè)與投資建議

考慮到公司收入端保持較快增長(zhǎng)，但成本壓力對(duì)毛利率形成壓制，預(yù)計(jì)短期內(nèi)盈利水平仍將承壓。中長(zhǎng)期來看，隨著原材料價(jià)格回落、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及行業(yè)集中度提升，公司盈利能力有望逐步修復(fù)。

海通證券預(yù)計(jì)公司未來幾年收入將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，但毛利率修復(fù)節(jié)奏取決于成本端變化。建議關(guān)注原材料價(jià)格走勢(shì)及公司提價(jià)傳導(dǎo)能力。

六、風(fēng)險(xiǎn)提示

• 原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；
• 房地產(chǎn)下行導(dǎo)致需求不及預(yù)期；
• 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；
• 環(huán)保政策超預(yù)期收緊。

七、

大亞圣象作為人造板及地板行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，收入增速亮眼體現(xiàn)了其強(qiáng)大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。成本上漲對(duì)毛利率的拖累也不容忽視。公司需在成本控制、產(chǎn)品升級(jí)和渠道拓展方面持續(xù)發(fā)力，以應(yīng)對(duì)行業(yè)周期波動(dòng)，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。人造板業(yè)務(wù)的后續(xù)表現(xiàn)，將是決定公司盈利修復(fù)節(jié)奏的關(guān)鍵。